# ADC

这篇文章围绕 ADC 联用免疫治疗在肺癌，尤其是 NSCLC 领域的机会展开，核心判断是：ADC+IO 已经不是“要不要做”的问题，而是一个大概率会持续推进的大趋势。作者认为，当前驱动基因阴性的 NSCLC 仍然存在很大的未满足需求，二线治疗里还在使用化疗+VEGF 单抗这类相对“老旧”的组合，临床上缺少真正更优的方案。文章提到，即便是 PD-1 单药或 PD-(L)1 相关方案，在这一人群中的覆盖和证据也仍然有限，因此新机制组合的价值非常突出。

文章重点讨论了 Dato-DXd 等 ADC 在肺癌里的数据表现，认为其在部分队列中已经展示出不错的有效性信号，并且在某些亚组里有更亮眼的客观缓解率和缓解持续时间。作者还把它和既往常用方案做了横向对比，强调当下治疗格局已经出现明显松动，新的 ADC 方案正在把二线乃至更前线治疗的想象空间打开。与此同时，文章也提醒读者不要只盯着疗效，安全性尤其重要，ADC+ICI 的常见不良反应、ILD 风险等问题仍然需要持续关注。

作者进一步从机制上解释了 ADC 与免疫治疗联用为什么有可能形成协同：ADC 通过杀伤肿瘤细胞释放抗原和危险信号，可能增强免疫激活；而 PD-1/PD-L1 抑制剂则负责解除 T 细胞刹车，两者组合具备“先点火、再放大”的逻辑。文章还提到，像 SKB264 等其他国产 ADC 也在快速推进，说明这条赛道并非单点突破，而更像是一波系统性的临床和产业机会。

整体来看，这篇文章的态度非常明确：ADC+IO 正在把肺癌治疗推向新的阶段，尤其是在驱动基因阴性的 NSCLC 中，未来值得重点关注的不是“是否会来”，而是“谁先拿到更好的数据、谁先把安全性和疗效平衡做出来”。

这篇文章是高毅资产合伙人、基金经理孙庆瑞在年度报告会上的演讲整理，核心主题是：中国创新药正迎来全球视角下的价值重估奇点。作者先从医药行业的长期属性讲起，认为医药是一个永恒成长行业，因为人类对生命、更长寿命和更好治疗的需求不会停止。文章用过去几十年医疗保健行业的稳健表现说明，医药行业的增长和人类健康需求高度绑定。

接下来，文章把“药王”作为医药投资超额收益的关键来源。作者列举了立普妥、K 药和替尔泊肽等代表性药物，强调真正能推动药企市值跃迁的，不是普通管线，而是能定义时代的重磅创新药。由此推导出中国创新药的机会：如果中国企业能在下一代疗法上产出“药王”，就有机会拿到极高的 Alpha。

文章认为，中国创新药已经从过去的跟跑、甚至缺席，逐步走向并跑、局部领跑。作者强调中国在 ADC、双抗、小核酸等前沿赛道中已经成为全球中坚力量，凭借庞大的研发人才、临床效率和成本优势，形成了“多、快、好、省”的工程师红利。与此同时，全球大药企正处在专利悬崖前的补货周期中，对外合作和管线补强需求很强，这给中国创新药出海提供了窗口。

文章后半部分重点讲“出海”对估值扩张的重要性。作者把中国创新药的全球化路径分成造船出海、借船出海和 Co-Co 共开发三类，并指出一旦进入全球市场，药物的商业价值会远高于仅限本土市场的定价逻辑。通过一个 PD-1 药物的例子，作者说明全球定价和利润分成可以把市值空间拉高数倍。

最后，文章把 AI 作为医药行业未来的重要底层赋能技术，并用一个宠物癌症定制疫苗的案例说明 AI 在药物研发和生物理解上的潜力。整体上，这篇文章的结论是：中国创新药已经具备从本土资产升级为全球资产的条件，而真正的价值奇点，来自于创新能力、全球化和 AI 技术共同推动下的估值重构。