# 主动基金

大卫·史文森那句被广泛引用的话，常被误解成“90%的财富回报取决于资产配置”，但作者指出，这里的 90% 更接近于对收益波动的解释，而不等于财富回报本身。文章接着回顾了 BHB 在 1986 年对美国大型养老金的研究，强调对于不追求独立 alpha 的机构来说，收益主要由配置决定。

作者进一步把这个结论放到普通投资者身上，认为资产配置对大多数人来说甚至比 90% 更重要，接近 99%。原因不只在于配置本身，还在于选股、择时和费用这三类常见负面因素：主动基金长期大量跑输基准，普通投资者也常因为情绪化择时而少赚，费用则会在长期复利中持续侵蚀收益。

文章的核心意思不是“配置可以解决一切”，而是说：如果一个人没有稳定的超额收益能力，那么把精力花在提高配置质量上，往往比频繁换股、追涨杀跌更有效。对于少数真正有 alpha 的投资者，配置的重要性会相对下降，但这类人非常少。

整体来看，这是一篇用数据和现实约束来修正投资常识的短文。它想提醒读者：大多数人的长期回报差异，往往不是来自某一次神奇选股，而是来自资产配置、行为纪律和成本控制这些更基础的因素。